中泰證券股份有限公司 閻鵬
注冊制改革是全面深化資本市場改革的“牛鼻子”工程，從2019年科創(chuàng)板率先試點(diǎn)注冊制開始，2020年創(chuàng)業(yè)板推廣注冊制試點(diǎn)，2021年北交所開市并試點(diǎn)注冊制，歷時(shí)四年，今年2月17日主板完成注冊制最后一塊拼圖，標(biāo)志著全面注冊制改革正式啟動(dòng)，我國多層次資本市場格局更加完善，股票發(fā)行審核制度由核準(zhǔn)制進(jìn)入全面注冊制階段。全面注冊制改革給山東優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)上市發(fā)展帶來了新機(jī)遇、注入了新動(dòng)能、開拓了新空間。
看過去，魯企上市成績卓顯
近年來，山東省高度重視資本市場工作，將推動(dòng)企業(yè)上市擺在突出位置，企業(yè)上市工作取得了顯著成效。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至今年8月底，山東省共擁有A股上市公司305家，其中滬深主板198家，創(chuàng)業(yè)板67家，科創(chuàng)板21家，北證19家。這些企業(yè)在財(cái)務(wù)狀況、市值以及技術(shù)創(chuàng)新等方面的亮眼表現(xiàn)，不僅代表了山東企業(yè)的實(shí)力，也為山東經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的支撐，上市公司成為助推區(qū)域經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的“基本盤”和“急先鋒”，資本市場已成為助推全省新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的重要力量。結(jié)合山東區(qū)位發(fā)展定位與產(chǎn)業(yè)布局環(huán)境，魯企上市在以下幾個(gè)方面仍存在巨大的發(fā)展空間與潛力。
（一）魯企上市“后備軍”儲(chǔ)量豐富
山東上市公司數(shù)量全國排名第6位，占全國上市公司總數(shù)的5.79%，而2022年山東省以8.74萬億元GDP居全國排名第3位，占全國GDP總量的7.22%，與山東的經(jīng)濟(jì)體量相比，山東上市公司數(shù)量與質(zhì)量存在不匹配的現(xiàn)象，另外一方面，巨大的經(jīng)濟(jì)體量存在孕育更多上市公司的潛力。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月末，山東IPO排隊(duì)在審企業(yè)共計(jì)48家，輔導(dǎo)備案企業(yè)百余家，另外山東累計(jì)培育認(rèn)定省級以上“專精特新”企業(yè)已超萬家，其中國家級專精特新“小巨人”千余家，數(shù)量均居全國前列，優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)梯度培育工作取得積極成效。
（二）魯企上市“待墾地”蓄勢待發(fā)
從區(qū)域分布而言，山東省A股上市公司分布呈現(xiàn)明顯集聚現(xiàn)象，仍存在大量上市空白區(qū)域。過半數(shù)的上市公司集中在青島、煙臺(tái)、濟(jì)南三市，而在136個(gè)縣/區(qū)中，有50多個(gè)縣/區(qū)沒有上市公司，占比近四成。這些缺少上市公司的縣市區(qū)，大多并非因?yàn)榻?jīng)濟(jì)落后或缺少明星企業(yè)，而是由于對上市重要性認(rèn)識(shí)不足，特別是對上市需要達(dá)到的規(guī)范條件認(rèn)知存在偏差，才使得上市工作踟躕不前或命途多舛。如果把企業(yè)上市比作開墾土地，山東仍然擁有大量待開墾的企業(yè)上市“待墾地”。
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山東省內(nèi)A股上市公司區(qū)域分布（2023.8.31） |
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城市 |
數(shù)量 |
城市 |
數(shù)量 |
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青島市 |
66 |
濱州市 |
8 |
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煙臺(tái)市 |
52 |
東營市 |
6 |
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濟(jì)南市 |
46 |
聊城市 |
6 |
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淄博市 |
33 |
臨沂市 |
6 |
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濰坊市 |
30 |
泰安市 |
6 |
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威海市 |
17 |
棗莊市 |
4 |
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德州市 |
11 |
菏澤市 |
2 |
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濟(jì)寧市 |
10 |
日照市 |
2 |
（三）魯企上市“新勢力”方興未艾
從產(chǎn)業(yè)分布而言，山東省作為全國重要的經(jīng)濟(jì)大省、工業(yè)大省，產(chǎn)業(yè)體系較為完整，工業(yè)門類齊全，新經(jīng)濟(jì)培育初見成效但任重道遠(yuǎn)。當(dāng)前山東A股上市企業(yè)過半數(shù)為以原材料和工業(yè)為主的制造業(yè)企業(yè)，具有企業(yè)規(guī)模大、市值高、競爭力強(qiáng)的特點(diǎn)。截至今年8月底，山東省市值排名前10的上市公司中6家為能源、原材料及工業(yè)行業(yè)，合計(jì)總市值高達(dá)9,177.07億元，占山東省A股上市公司總市值的比重高達(dá)25.55%。但同時(shí)也可以看到，山東省近年來新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)培育發(fā)展成效顯現(xiàn)，2023年以來，山東省共新增上市公司16家，多數(shù)屬于“十強(qiáng)產(chǎn)業(yè)”；在上市后備力量中，“十強(qiáng)產(chǎn)業(yè)”企業(yè)數(shù)量占比超八成，可見，“十強(qiáng)產(chǎn)業(yè)”作為山東新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的主戰(zhàn)場，已成為山東突破資本市場發(fā)展的主力軍。
看現(xiàn)在，魯企上市機(jī)遇難得
（一）各板塊定位更加明確，多層次資本市場格局更加完善
經(jīng)過30多年的改革發(fā)展，我國證券交易所市場由單一板塊逐步向多層次拓展，錯(cuò)位發(fā)展、功能互補(bǔ)的市場格局基本形成，注冊制改革開啟了我國多層次資本市場建設(shè)的新篇章。目前我國多層次的股權(quán)資本市場由主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所，以及新三板市場和區(qū)域性股權(quán)交易市場構(gòu)成。
滬深交易所主板突出大盤藍(lán)籌定位，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，在上市公司規(guī)模體量方面與其他板塊拉開差距；科創(chuàng)板強(qiáng)調(diào)面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場、面向國家重大需求，主要服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)，重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)藥等六大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)；創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，鼓勵(lì)在創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意方面具備特色，與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合的“三創(chuàng)四新”型企業(yè)；北交所強(qiáng)調(diào)主要服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，重點(diǎn)支持先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域的企業(yè)。
全面注冊制背景下，多層次資本市場體系更加清晰，基本覆蓋不同行業(yè)、不同類型、不同成長階段的企業(yè)，山東企業(yè)可以根據(jù)自身經(jīng)營狀況和未來發(fā)展規(guī)劃自主選擇合適的板塊上市。
（二）發(fā)行上市條件大幅優(yōu)化，設(shè)置多元化上市條件
在注冊制推出之前，A股上市條件相對單一，持續(xù)盈利作為基礎(chǔ)門檻造成當(dāng)時(shí)不少具備高投資價(jià)值的企業(yè)，如新浪、京東等互聯(lián)網(wǎng)公司，在實(shí)現(xiàn)盈利之前只能選擇赴境外上市。全面注冊制改革對發(fā)行上市條件進(jìn)行了大幅優(yōu)化，從以前單一的上市標(biāo)準(zhǔn)豐富為多元化上市條件。現(xiàn)在，A股每個(gè)板塊均設(shè)置了三至五套可供企業(yè)選擇的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，如主板有三套標(biāo)準(zhǔn)、創(chuàng)業(yè)板三套標(biāo)準(zhǔn)、科創(chuàng)板五套標(biāo)準(zhǔn)、北交所四套標(biāo)準(zhǔn)等。多套財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)不再要求擬上市企業(yè)報(bào)告期內(nèi)持續(xù)盈利，企業(yè)可根據(jù)自身的情況進(jìn)行選擇，這無疑為成長型企業(yè)或周期性利潤波動(dòng)較大的企業(yè)打開了上市友好之門。
（三）監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)未放松，壓實(shí)相關(guān)主體信息披露責(zé)任
全面注冊制改革下，雖然上市標(biāo)準(zhǔn)多元化，但上市過程并沒有變得更“容易”，企業(yè)上市成功率近期還出現(xiàn)了一定程度的下降。應(yīng)該說，我國新時(shí)代社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制下的注冊制與西方國家/地區(qū)實(shí)行的注冊制的一項(xiàng)重要區(qū)別在于，提高上市公司質(zhì)量是被我國政府從經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略全局高度看待和要求的（見《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》（國發(fā)〔2020〕14號））。上市公司質(zhì)量是我國資本市場健康發(fā)展的重要基石，為了夯實(shí)這座基石，我國上市審核監(jiān)管機(jī)構(gòu)就必須更加深入和全面的要求發(fā)行人與中介機(jī)構(gòu)的上市申報(bào)工作，壓實(shí)發(fā)行人信息披露第一責(zé)任人的責(zé)任，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)信息披露看門人的責(zé)任，通過嚴(yán)格審核“審”出一家真公司、好公司，實(shí)現(xiàn)上市企業(yè)質(zhì)量的提升和優(yōu)化。
今年1-8月IPO平均實(shí)際審核通過率不足60%，對企業(yè)來說上市仍然是一個(gè)充滿艱辛的過程，但是這對于實(shí)實(shí)在在、真心誠意做大做強(qiáng)主業(yè)的企業(yè)不失為一種保護(hù)，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶徍藱C(jī)制可以防止劣幣驅(qū)逐良幣現(xiàn)象的出現(xiàn)。
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2023年1月—2023年8月各板塊審核情況 |
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項(xiàng)目 |
上會(huì)數(shù)量 |
通過數(shù)量 |
終止數(shù)量 |
名義通過率 |
實(shí)際通過率 |
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主板 |
, 77 |
68 |
36 |
88.31% |
60.18% |
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科創(chuàng)板 |
36 |
26 |
41 |
72.22% |
33.77% |
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創(chuàng)業(yè)板 |
104 |
90 |
76 |
86.54% |
50.00% |
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北證A股 |
57 |
44 |
26 |
77.19% |
53.01% |
（四）“開門辦審核”，審核透明度更加提高
全面注冊制下監(jiān)管機(jī)構(gòu)堅(jiān)持“開門辦審核”，審核的透明度更加提高，對擬上市企業(yè)來講無疑是一個(gè)利好。“開門辦審核”的審核標(biāo)準(zhǔn)明確、審核過程透明、審核流程完善，對于擬上市企業(yè)而言只需埋頭苦干，在業(yè)績、內(nèi)控規(guī)范性、合法合規(guī)性等方面均符合發(fā)行上市條件的前提下，可以實(shí)現(xiàn)在較短時(shí)間內(nèi)從申報(bào)到完成上市。
從另一個(gè)方面來說，全面注冊制對企業(yè)上市準(zhǔn)備也提出了不同于以往的要求。注冊制下要求企業(yè)把工作做得更加扎實(shí)，規(guī)范動(dòng)作要提前進(jìn)行，在申報(bào)的時(shí)候就能夠擔(dān)起來發(fā)行各個(gè)主體應(yīng)該擔(dān)任的責(zé)任，這也是全面注冊制改革傳遞給市場和市場各個(gè)參與方的一個(gè)信號。
看將來，魯企上市大有可為
（一）多措并舉，培育創(chuàng)新型企業(yè)
近年來，資本市場不斷深化重點(diǎn)領(lǐng)域金融服務(wù)，鼓勵(lì)一、二級市場的資金優(yōu)先向優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型中小企業(yè)、“專精特新”企業(yè)配置，引導(dǎo)和鼓勵(lì)全社會(huì)加大對科技創(chuàng)新和科技型企業(yè)支持力度。
早在去年10月，山東省發(fā)改委等十二部門聯(lián)合印發(fā)了《山東省推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》，引導(dǎo)和鼓勵(lì)全社會(huì)加大對科技創(chuàng)新和科技型中小微企業(yè)支持力度，加快形成“創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新+創(chuàng)投”協(xié)同互動(dòng)的發(fā)展格局。對于證券公司來說，要發(fā)揮好專業(yè)優(yōu)勢，深耕新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，積極發(fā)掘、培育創(chuàng)新型優(yōu)質(zhì)企業(yè)。通過直接投資、設(shè)計(jì)產(chǎn)業(yè)基金等方式重點(diǎn)為山東“十強(qiáng)產(chǎn)業(yè)”和創(chuàng)新型優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供資金支持。引導(dǎo)企業(yè)根據(jù)自身實(shí)際和發(fā)展戰(zhàn)略，科學(xué)規(guī)劃上市、掛牌路徑，為山東企業(yè)上市之路保駕護(hù)航、助力更多山東企業(yè)早日登陸資本市場。
（二）埋頭苦干、盡早規(guī)范、相信專業(yè)
全面注冊制下，企業(yè)把握上市機(jī)遇，必不可少埋頭苦干，必不可少盡早規(guī)范，必不可少相信專業(yè)。
首先是要埋頭苦干。習(xí)近平總書記在黨的二十大報(bào)告中說：“偉大成就是拼出來、干出來、奮斗出來的”。企業(yè)是上市的主體、第一責(zé)任人，只有通過埋頭苦干，發(fā)揚(yáng)“釘釘子精神”，真正做到“打鐵還需自身硬”，切實(shí)滿足上市各項(xiàng)業(yè)績指標(biāo)和規(guī)范條件，才能在上市過程中行穩(wěn)致遠(yuǎn)，才能夠在上市之后給廣大投資者一個(gè)滿意的業(yè)績答卷。
第二是要盡早規(guī)范。注冊制下，只要擬上市公司準(zhǔn)備充分，審核周期是相對較短的。如北交所的上市審核周期一般在6-7個(gè)月左右，主板和科創(chuàng)板12個(gè)月左右，創(chuàng)業(yè)板18個(gè)月左右，相比于之前核準(zhǔn)制下動(dòng)輒2-3年的審核周期要短得多。然而在審核周期縮短的同時(shí)，注冊制對企業(yè)“帶病申報(bào)”采取了更為嚴(yán)厲的零容忍態(tài)度，這要求擬上市企業(yè)及早動(dòng)手，在中介機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)下，把那些可能會(huì)顯著影響到上市審核判斷的問題和障礙消除在報(bào)告期之外，企業(yè)的內(nèi)控體系健全、會(huì)計(jì)基礎(chǔ)夯實(shí)、歷史沿革梳理等基礎(chǔ)性舉措要提前展開，避免拖在后面影響上市報(bào)告期的確定，還可能會(huì)帶來高昂的規(guī)范成本。正如足球要從娃娃抓起，上市也要從企業(yè)年輕的時(shí)候開始養(yǎng)成好的習(xí)慣，然后水到渠成、順勢而為。
第三個(gè)方面是要相信專業(yè)。上市是個(gè)系統(tǒng)工程，有比較強(qiáng)的專業(yè)性，需要使用比較有經(jīng)驗(yàn)的、負(fù)責(zé)任的中介機(jī)構(gòu)，包括券商、律師、會(huì)計(jì)師，為企業(yè)的上市保駕護(hù)航。對于有上市意向的企業(yè)，聘請專業(yè)機(jī)構(gòu)提前進(jìn)行規(guī)劃設(shè)計(jì)和規(guī)范指導(dǎo)，做好登陸資本市場的準(zhǔn)備，加速上市進(jìn)程；對于上市沖刺企業(yè)，由專業(yè)團(tuán)隊(duì)提供“一對一”輔導(dǎo)保薦服務(wù)，爭取早日掛牌上市。
（三）緊抓“北交所深改19條”帶來的新的政策機(jī)遇，加快上市掛牌進(jìn)程
2021年9月北交所成立，到今年8月底已有217家上市公司，北交所發(fā)行審核節(jié)奏在四個(gè)板塊中最快，從受理到注冊平均時(shí)間為6-7個(gè)月，同時(shí)北交所對于上市公司盈利規(guī)模的要求相對而言低一些，截至今年8月底，119家北證A股排隊(duì)企業(yè)中，申報(bào)前一年扣非后歸母凈利潤平均值和中位值分別為5,224.95萬元和3,708.82萬元，相對于其他板塊，中小企業(yè)顯然更容易達(dá)到這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。
北交所設(shè)立兩年之際，立足北交所發(fā)展新階段新起點(diǎn)，中國證監(jiān)會(huì)于9月1日發(fā)布《關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所的意見》（簡稱“北交所深改19條”），緊緊圍繞服務(wù)中小企業(yè)主題，以高質(zhì)量擴(kuò)容為牽引，以優(yōu)化投融資結(jié)構(gòu)和協(xié)同推動(dòng)為依托，以關(guān)鍵制度機(jī)制創(chuàng)新為突破，全力推進(jìn)北交所高質(zhì)量發(fā)展。優(yōu)化企業(yè)上市路徑改革措施，一方面，明確“連續(xù)掛牌滿12個(gè)月”執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)為“交易所上市委審議時(shí)已掛牌滿12個(gè)月”，允許掛牌滿12個(gè)月的摘牌公司二次掛牌后直接申報(bào)北交所上市，優(yōu)化掛牌公司申報(bào)北交所上市輔導(dǎo)備案要求。另一方面，立足落實(shí)國家戰(zhàn)略部署、支持高水平科技自立自強(qiáng)，允許符合條件的企業(yè)首次公開發(fā)行并在北交所上市，推動(dòng)創(chuàng)新鏈產(chǎn)業(yè)鏈資金鏈人才鏈深度融合。
在目前IPO節(jié)奏階段性收緊的情況下，北交所本次改革明確按照質(zhì)優(yōu)、量適、步穩(wěn)的要求，常態(tài)化推進(jìn)北交所市場高質(zhì)量擴(kuò)容，為企業(yè)登陸北交所提供了難得的戰(zhàn)略機(jī)遇。準(zhǔn)備上市的山東企業(yè)可以在進(jìn)行上市籌劃的時(shí)候，優(yōu)先考慮抓住北交所的政策機(jī)遇，充分利用本次改革對于優(yōu)化“連續(xù)掛牌滿12個(gè)月”的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)，符合上市條件的掛牌企業(yè)盡早盡快申報(bào)；質(zhì)地優(yōu)良的企業(yè)早做準(zhǔn)備，尤其是國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，待可以不掛牌直接北交所發(fā)行上市的政策落地后迅速申報(bào)。
2023年1-8月份共有5家山東企業(yè)登陸北交所，其中國子軟件、民士達(dá)、迪爾化工、泰德股份均由中泰證券保薦。北交所已成為山東企業(yè)尤為青睞的上市板塊，在北交所新政的推動(dòng)下山東企業(yè)上市之路大有可為。
企業(yè)上市是助力地方經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展和提檔升級的關(guān)鍵一環(huán)，魯企要抓住機(jī)會(huì)擁抱資本市場，為企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展做好謀劃，為山東提升經(jīng)濟(jì)活力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮積極作用。作為山東省屬的全國綜合類大型上市券商，中泰證券將繼續(xù)扛牢扛實(shí)山東本土券商主體責(zé)任，主動(dòng)融入和服務(wù)山東省重大戰(zhàn)略，發(fā)揮全牌照優(yōu)勢，與山東本土企業(yè)共成長、共成就、共成全，為全省經(jīng)濟(jì)發(fā)展和資本市場建設(shè)貢獻(xiàn)中泰力量。
作者簡介
閻鵬，中泰證券投行委副主任、山東投行總部總經(jīng)理，保薦代表人，濟(jì)南市人大代表。2022年度“新財(cái)富最佳投行業(yè)務(wù)精英”獎(jiǎng)項(xiàng)獲得者，2022年濟(jì)南市金融青年人才。先后負(fù)責(zé)過數(shù)十個(gè)大中型企業(yè)的綜合資本市場服務(wù)，成功主持多家企業(yè)在上海、深圳和北京證券交易所首發(fā)上市，以及多個(gè)再融資、并購重組和新三板掛牌業(yè)務(wù)，在資本市場擁有良好的專業(yè)口碑。現(xiàn)兼任亞洲金融合作協(xié)會(huì)第二屆綠色金融合作委員會(huì)副主任，山東省私募股權(quán)投資基金業(yè)協(xié)會(huì)并購專委會(huì)副主任委員，山東省國資委外聘專家等。
