10月28日招股書過期當日，休閑食品飲料連鎖零售龍頭湖南鳴鳴很忙商業連鎖股份有限公司（下稱“鳴鳴很忙”）火速啟動二次遞表。今年4月28日，其首次向港交所遞交了招股書。
從2017年晏周在湖南長沙創辦“零食很忙”開始，這家最初只有一家不足40平米小店的企業，用了不到八年時間，憑借加盟、合并、擴張等方式持續發力，成為年度GMV達555億元的細分行業龍頭。
快速成長背后，零食很忙的業績潛藏著一個無法回避的問題：盡管公司體量可觀，但微薄的利潤率很難通過門店的后續擴張得到解決。而這個問題，又勢必會被嚴苛審慎的資本市場捕捉并放大。
半年新增2389家店
公開信息顯示，鳴鳴很忙擁有“零食很忙”和“趙一鳴零食”兩個品牌，其中，零食很忙由晏周于2017年3月在湖南長沙創立，趙一鳴零食由趙定于2019年1月在江西宜春創立。2023年11月，零食很忙與趙一鳴零食合并為鳴鳴很忙。
“盡管合并后仍保持雙品牌策略，但兩品牌在各個經營管理環節已經深度融合。”鳴鳴很忙在提交的招股書中稱。
根據招股書，今年上半年，鳴鳴很忙GMV實現411億元，較2024年同期增長86.9%。弗若斯特沙利文資料顯示，按2024年休閑食品飲料產品GMV計，鳴鳴很忙是中國最大的連鎖零售商；按2024年食品飲料產品GMV計，鳴鳴很忙亦是中國第四大連鎖零售商。
過去幾年里，鳴鳴很忙一路高歌猛進。2022—2024年，鳴鳴很忙的收入由42.86億元增長至393.44億元；經調整凈利潤為0.81億元、2.35億元和9.13億元。今年上半年，公司營業收入為281.24億元，經調整凈利潤10.35億元，已超去年全年。
招股書透露，鳴鳴很忙擁有品類豐富、高頻上新的產品組合。其單店SKU數量一般不少于1800款，根據弗若斯特沙利文報告，公司單店SKU數量是同等規模商超中休閑食品飲料產品平均SKU數量的2倍。
支撐其高增長的核心邏輯，在于“低價引流+門店擴張”。
鳴鳴很忙在招股書中表示，公司簡化了從生產到終端銷售的環節，絕大部分產品由廠商直供、并通過門店網絡直接面向終端消費者，減少了供應鏈中間環節。同時，公司的采購量大，進而在采購成本上實現規模效應，再通過縮短供應商的賬期，以進一步獲得更具競爭力的采購價格。
由此節省的成本能直接轉化為對消費者的價格讓利。根據弗若斯特沙利文報告，截至2024年12月31日，相較于線下超市渠道的同品類產品，鳴鳴很忙的平均價格便宜約25%。
加盟模式之下，鳴鳴很忙門店網絡迅速擴張。截至今年6月30日，公司門店數量達16783家（含24家自營店，16759家加盟店），相較于2024年末的14394家增加了2389家，粗略計算，日均增加13家。2022年至2024年，公司加盟商數量從994家增長至7241家，到今年上半年末進一步增加至8378家。
公司官網顯示，截至今年9月，鳴鳴很忙的門店數量已超過2萬家。
薄利多銷之路并不好走
即便成為行業巨頭，鳴鳴很忙的薄利多銷之路也并不好走。
根據招股書披露，2022至2024年，鳴鳴很忙毛利率在7.5%—7.6%區間，凈利潤率則從1.7%提升至2.1%。今年上半年，公司毛利率為9.3%，凈利率為3.1%。這相當于，鳴鳴很忙每實現33元營業收入，對應的凈利潤僅約1元。
從營收構成來看，鳴鳴很忙的收入體系并非“品牌方賺加盟費”的傳統邏輯。招股書披露，鳴鳴很忙超過99.5%的收入來自向加盟店和直營店銷售商品，加盟費及服務收入占比不足0.5%，主要依賴商品差價盈利。
這種模式下，與供應商的議價空間成為關鍵。同時，平衡加盟商利益也是鳴鳴很忙的一大挑戰，為了維持加盟體系穩定，鳴鳴很忙需要在商品價格、供貨服務等方面給予一定支持。
周轉率方面，2025年前6個月，鳴鳴很忙的存貨周轉天數僅11.7天。高周轉率背后是發達的倉儲網絡，招股書顯示，截至2025年6月30日，鳴鳴很忙建立了全國性倉儲網絡，基于門店網絡布局了40個倉庫。門店通常在倉庫的300公里范圍內，一般均可實現24小時內及時向門店配送。
2022—2024年以及2025年上半年，公司的整體倉儲及物流成本分別占總收入的1.5%、1.6%、1.7%、1.7%。
值得一提的是，雖毛利率持續處于較低水平，鳴鳴很忙營銷推廣費用卻有所上升。2024年，公司營銷及推廣費用為1.77億元；今年上半年為1.21億元，相比去年同期的4039.9萬元增長199.42%。
“量販零食是薄利模型，規模擴得越大，管理半徑越長，任何一處損耗、物流效率下降、價格帶失衡或促銷強度失控，都可能直接‘吃掉’利潤。”知名商業顧問、企業戰略專家霍虹屹在接受經濟導報記者采訪時表示，零售的利潤改良，從來不是靠“再開一萬家”，而是靠“把既有的一萬家做得更好”。加盟生態是否健康，尤其是“帶店率、復投率、續簽率”，這些比“新增店數”更能說明體系質量。
針對相關問題，經濟導報記者向公司方面發送采訪提綱，但截至發稿，對方并未予以回復。
發力自有品牌產品
此次IPO募資，鳴鳴很忙將主要用于提升供應鏈、產品開發等能力，爭取坐穩規模第一。
量販零食市場的競爭日益激烈，已經逐步進入到了洗牌階段。2023年以來，量販零售行業加速整合，頭部品牌通過并購加速市場集中，一些中小品牌因缺乏供應鏈優勢和資本支持被市場所淘汰。
品牌在保持性價比的同時，還要不斷提高質價比，以此在長期競爭中勝出。鳴鳴很忙方面曾公開表示，“零食行業的核心競爭力已不再只是低價，而是如何做到高質價比”，“更加有品質的商品+更加合理的價格”成為新的發展方向。
在此背景下，鳴鳴很忙選擇發展自有品牌產品。招股書顯示，公司于2025年開始銷售自有品牌產品，例如烏龍茶及牛肉干。截至2025年6月30日，公司銷售自有品牌產品產生的收入并不重大。公司計劃通過包裝或標簽掃描進一步提升產品溯源能力，并推進“潔凈配料表”等方式，進一步向更優質、更高性價比的產品方向發展。
霍虹屹指出，從行業運行邏輯看，量販零食與茶飲、便利店有相似點，但難度更高。茶飲靠單品與較高毛利做縱深，便利店靠近場景與即時性做頻次，量販零食則是“極致性價比+海量SKU+快速上新”，對選址、動銷、補貨、陳列、價格帶管理的精度要求更苛刻。
“‘低價引流+加盟擴張’不是問題，‘只剩低價與擴張’才是問題。當門店總量跨越2萬家，倉配與管理的復雜度不是線性上升，而是幾何級數上升。誰能把復雜度壓回線性，誰就能把毛利率與凈利率的上限再抬一檔。反過來，如果擴張與中后臺能力失配，規模將會反噬利潤，甚至反噬品牌。”霍虹屹表示。
如今的量販零食行業格局剛剛明朗。在經歷過價格混戰、快速擴張和同業兼并之后，量販零食行業未來的競爭，已經從量轉向了質。鳴鳴很忙能否在接下來的市場競爭中突圍，其供應鏈升級至關重要。
（大眾新聞·經濟導報記者 于婉凝）
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