去年11月，星空君去了一趟莫斯科。莫斯科最美的風景，不是曼妙身姿的斯拉夫女孩，而是滿大街的中國車。其中，長城居多。
2024年，俄羅斯銷量最大的十款車型中，中國車型占了8款，其中莫斯科人是大眾江淮的CDK換標，所以實際上是9款。
最受歡迎的品牌是長城哈弗，背后的原因是因為長城早在十年前就在俄羅斯的圖拉建立了工廠，2022年正在大規(guī)模擴產(chǎn)的時候，歐美車企全面退出俄羅斯，接住了這潑天的流量。
長城2024年海外市場賣了45萬輛，貢獻了超800億元的營收，其中光俄羅斯市場接近30萬輛。
正在星空君感嘆長城的明智轉(zhuǎn)型的時候，翻到了比亞迪的年報。
好家伙，比亞迪不聲不響海外賣了2200億元！
僅海外營收，比亞迪就超過了長城汽車的全部營收（不過這個數(shù)據(jù)還包括手機iPad代工等其他業(yè)務）。
比亞迪為什么沒有去俄羅斯？不著急，聽星空君娓娓道來。
比亞迪的2024年年報就不多分析了，7700億元的營收已經(jīng)到了“驚悚”的地步。在頻頻打價格戰(zhàn)的情況下，比亞迪的汽車業(yè)務毛利率依然做到22.31%。
還是那句話，不要招惹比亞迪。它哪怕只拿出5個點打價格戰(zhàn)，就是一將功成萬骨枯。
從西安到塔什干
比亞迪在全國共有11座工廠，加上在建共有16個工廠，其中西安工廠在2024年實現(xiàn)了107萬輛的產(chǎn)能，成為比亞迪最大的工廠。
為什么是西安？
先說另外一個城市：塔什干。
2024年6月，比亞迪的烏茲別克斯坦工廠舉行新車下線儀式，王傳福和烏茲別克斯坦總統(tǒng)到場祝賀，總統(tǒng)先生在第一輛下線的比亞迪宋Plus Dmi車身上簽名留念。
這家工廠位于吉扎克州，距離首都塔什干190公里。
如果你有關心中歐專列，會發(fā)現(xiàn)幾乎所有的中歐專列都掛著一塊牌子：XX—塔什干。
為什么是塔什干？
塔什干是中歐陸地運輸?shù)闹匾修D(zhuǎn)站，通過塔什干，可以通過火車運輸，覆蓋中亞、中東直至歐洲。
一個冷知識是，中亞、中東人口合計接近6個億。
在中歐專列的路線上，西安是至關重要的節(jié)點，而比亞迪的西安工廠差不多生產(chǎn)了三分之一的產(chǎn)能。
可見王傳福早就開始海外布局，塔什干工廠的建設是比亞迪落地的重要里程碑。
西安工廠提供配件支持，再通過塔什干工廠組裝，覆蓋整個中亞、中東乃至歐洲和俄羅斯。
當然了，中國到塔什干最方便的路線是經(jīng)過吉爾吉斯斯坦，之前因為俄羅斯的原因，無法打通規(guī)劃了數(shù)十年的中吉烏鐵路。隨著俄烏沖突的進行，俄羅斯終于出讓了這部分利益。
 中吉烏外長級會議
現(xiàn)金流
去年，星空君大膽預測比亞迪三年后（明年）銷量是600萬輛。今年王傳福的計劃是550萬輛，按照這個進度，似乎還要激進一些。
600萬輛的預測怎么得出的？不是拍腦門出來的，是算出來的。
通過現(xiàn)金流量表的“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”項目（簡寫為投資性現(xiàn)金）。
2023年，比亞迪投資性現(xiàn)金支出1221億元。
再結(jié)合尚未支付的工程款，比亞迪2023年全年的實際投資超過1500億元！
 數(shù)據(jù)來源：iFind
1500億元意味著什么？
特斯拉上海超級工廠三年投資500億元。意味著一年三個上海超級工廠的規(guī)模。
1500億元的投資，對應著差不多新增3000億—4500億元的營收。再結(jié)合降價帶來的影響，比亞迪僅在2023年一年就規(guī)劃了差不多超過2023年一倍的產(chǎn)能，也就是600萬輛！
2024年這個數(shù)字有所下降，但依然與2022年持平，為974億元，實際投資大致在1200億元以上。
這樣的擴張規(guī)模，是要掀桌子了。
按照國內(nèi)市場每年2500—2800輛的銷量規(guī)模測算，國內(nèi)單一品牌的銷量上限大致是600萬輛。
邁過600萬輛門檻后，比亞迪怎么辦？
出海是唯一選擇。
說說迪鏈
在某些非會計專業(yè)人士的煽風點火下，竟然把迪鏈和恒大商票劃了等號。
迪鏈的內(nèi)核和商票差不多，但A股上市公司60%以上的企業(yè)都在用商票，都暴雷了嗎？
什么是商票？
商票是商業(yè)承兌匯票的簡稱。
商業(yè)承兌匯票對應著銀行承兌匯票，二者的區(qū)別是商票是企業(yè)承兌，銀票是銀行承兌。
企業(yè)給供應商支付款項的時候，可以不支付現(xiàn)金，而用有到期日的票據(jù)代替（一般是三個月到半年），可以減輕企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)壓力。如果想要提前兌換現(xiàn)金，叫貼現(xiàn)，需要支付一部分貼現(xiàn)息。
企業(yè)資金鏈斷裂的時候，商票是兌不出來的，而銀票沒這個風險。
本質(zhì)上，商票是一種往來款項轉(zhuǎn)移的金融創(chuàng)新形式：甲企業(yè)給乙企業(yè)商票，乙企業(yè)可以把商票再給丙企業(yè)，中間不需要真實支付資金。
它的內(nèi)核是應付款，但要比應付款更加好用，增強了流動性。
也就是說，商票的風險，完全取決于企業(yè)本身，與商票這種工具沒什么關系。
嚴格意義上來說，迪鏈不是商票。是一種類似商票比商票流動性更好的金融創(chuàng)新，它依然受到相應的金融監(jiān)管，風險不會大于商票。
有人說迪鏈規(guī)模暴增，現(xiàn)在已經(jīng)超過4000億元。然而暴增的原因是比亞迪營收規(guī)模暴增，2024年營收規(guī)模突破7700億元了，應付款項4000億元還算大嗎？
比亞迪和恒大的區(qū)別是什么？
恒大倒在杠桿，而非規(guī)模。
讓我們看看恒大最后幾年的資產(chǎn)負債率情況。
 數(shù)據(jù)來源：iFind
一般來說，資產(chǎn)負債率超過80%就非常危險了，而恒大直接突破了100%。
比亞迪呢？
 數(shù)據(jù)來源：iFind
連80%都不到，怎么比？
作為優(yōu)質(zhì)制造業(yè)企業(yè)，比亞迪很受銀行的青睞，然而比亞迪的長短期貸款只有300億元，與7700億元的營收相比，幾乎是毛毛雨。
迪鏈的風險點是什么？
比亞迪的償債能力。
如何衡量一家企業(yè)的償債能力？
會計上是有公式的。
這個指標叫流動比率。
流動比率是流動資產(chǎn)對流動負債的比率，用來衡量企業(yè)流動資產(chǎn)在短期債務到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負債的能力。一般說來，比率越高，說明企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力越強，短期償債能力亦越強；反之則弱。
流動資產(chǎn)是指一年內(nèi)可以變現(xiàn)的資產(chǎn)，通常包括貨幣資金、應收款、預付款、其他應收款、存貨等；流動負債則是一年內(nèi)需要償還的負債，主要包括短期借款、應付賬款、應付票據(jù)、應付工資、應付福利費、應交稅金、應付股利、應付利息、預收賬款、預提費用、其他應付款等。
 數(shù)據(jù)來源：iFind
比亞迪的流動資產(chǎn)3700億元，基本以貨幣資金、存貨為主，屬于相對優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)；流動負債5000億元，以應付賬款、應付票據(jù)和其他應付款為主。剔除掉合同負債、應付職工薪酬等，應付賬款和其他應付款合計恰好接近4000億元，這意味著迪鏈大概率以應付賬款和其他應付款的形勢體現(xiàn)在比亞迪的財報中。
一般認為，流動比率大于2是優(yōu)秀，大于1.5是良好，大于1是及格。
比亞迪的流動比率近年來低于1，屬于不及格的水準。
能據(jù)此說比亞迪有暴雷的風險嗎？
不能。
因為比亞迪2021年以來流動比率低于1的主要原因是進行了大規(guī)模的固定資產(chǎn)投資，現(xiàn)金流量表顯示，2023年，投資性現(xiàn)金支出1221億元。（2024年有明顯好轉(zhuǎn)）
2024年，比亞迪的資本性支出下降到了970億元后，意味著比亞迪的瘋狂擴張到相對穩(wěn)定的階段。
隨著新增工廠的投產(chǎn)，顯而易見，2025年比亞迪的流動比率會迅速得到改善。
除了流動比率，還有一個指標叫速動比率。原理和流動比率差不多，只不過參與計算的項目更加精簡，流動資產(chǎn)部分減去了不易變現(xiàn)的存貨。
然而比亞迪目前供不應求，存貨恰恰是很容易變現(xiàn)的。
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