在推動上市公司高質量發展藍圖下，國企上市公司的市值管理愈發受到重視。截至今年5月31日，山東308家A股上市公司總市值達到36728.43億元，國企上市公司占比近半；市值排名前十的公司中，國企公司達到7家。做好國企上市公司市值管理績效評價，對增強企業核心競爭力、推動資本市場高質量發展等都會產生積極影響。
2024年1月，國務院國資委相關負責人在國務院新聞發布會上宣布，國務院國資委將研究將市值管理納入中央企業負責人業績考核。同月，中國證監會召開2024年工作會議提出，推動將市值管理納入央企國企考核評價體系。在國務院國資委召開的中央企業、地方國資委考核分配工作會議上，國務院國資委表示，在前期試點探索、積累經驗的基礎上，全面推開上市公司市值管理考核。
2024年4月，《國務院關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》（簡稱新“國九條”）提出，“推動上市公司提升投資價值。制定上市公司市值管理指引。研究將上市公司市值管理納入企業內外部考核評價體系。引導上市公司回購股份后依法注銷。鼓勵上市公司聚焦主業，綜合運用并購重組、股權激勵等方式提高發展質量。依法從嚴打擊以市值管理為名的操縱市場、內幕交易等違法違規行為。”黨的二十屆三中全會提出“2035年基本建成高水平資本市場”，客觀上要求資本市場通過市值管理提升上市公司質量，這無疑與新“國九條”提出的上市公司發展目標相呼應。在此背景下，國務院國資委于2024年12月出臺了《關于改進和加強中央企業控股上市公司市值管理工作的若干意見》（簡稱《意見》），旨在推動央企重視控股上市公司市場價值表現，規范有序開展市值管理工作，提升上市公司投資價值，維護投資者權益，促進資本市場健康穩定發展。根據《意見》，本報告在連續多年編寫《山東省上市公司研究報告》的基礎上，采用上市公司2024年度財務數據和監管要求公開披露的相關信息，對山東省國有上市公司市值管理進行系統分析。
一、資本市場“1+N”政策體系強化市值管理
為了貫徹新“國九條”和二十屆三中全會精神，2024年11月，中國證監會發布《上市公司監管指引第10號——市值管理》（簡稱“10號文”），目的是引導上市公司建立正確的市值管理觀念，促進上市公司通過提高公司治理、優化業務布局、強化信息透明度等措施，實現公司價值的穩步提升。這不僅有助于公司為股東創造合理的回報，也能夠增強投資者對市場的信心。“10號文”完善了上市公司市值管理過程中的可執行性和可操作性，更加清晰地界定了市值管理的定義、操作方法和監管條件，實現了從應該做到如何做的完美閉環。
繼中國證監會“10號文”之后，國務院國資委《意見》針對國有企業市值管理提出具體創操作性要求。一是明確市值管理目標和方向。要求國企以提高上市公司發展質量為基礎，指導控股上市公司貫徹落實深化國資國企改革重大部署，增強核心功能，提升核心競爭力，切實發揮科技創新、產業控制、安全支撐作用，著力打造一流上市公司。二是用好市值管理“工具箱”。要求國企從并購重組、市場化改革、信息披露、投資者關系管理、投資者回報、股票回購增持等六方面改進和加強控股上市公司市值管理工作。三是健全工作機制、強化正向激勵。要求中央企業將市值管理作為一項長期戰略管理行為，健全市值管理工作制度機制，提升市值管理工作成效。四是堅守合規底線。國企和控股上市公司開展市值管理要嚴守依法合規底線，嚴禁以市值管理為名操控信息披露、嚴禁操縱股價、嚴禁內幕交易，對于違法違規行為嚴肅追責問責。目前，央企國企正按照國務院部署，將市值管理從短期行為轉向長期戰略，通過制度性安排推動資本市場價值發現功能與國企改革目標深度融合，為資本市場穩定健康發展提供重要支撐。
截至2025年4月30日，全國上市公司共計5420家，其中，央企國企上市公司總數為1449家（地方國企978家，中央國企471家），占比26.73%；央企國企上市公司市值為47.03萬億元，占比50.45%。可見，央企國企市值占據上市公司半壁江山，只有央企國企中的權重動起來，資本市場才能有效突破，形成牛市氛圍。因此，將市值管理納入中央企業負責人經營業績考核，做好央企國企市值管理對于穩定資本市場、提振投資者信心具有重要作用。
二、全國上市公司市值規模與市值管理工具
（一）2024年上市公司市值增幅顯著
2024年9月，我國股票市場展現出久違的蓬勃活力，至年末迎來可觀的漲幅，投資者喜悅之心溢于言表。2024年上證綜指全年上漲12.67%，深證成指上漲9.34%，創業板指上漲13.23%，科創50指數上漲16.07%。全年A股成交257.33萬億元，同比增長21.22%，年內239個交易日中A股日均成交額超過10000億元。截至2024年末，我國股票總市值達到93.97萬億元，同比增長12.46%。從各省市上市公司市值來看，截至2024年末，共有17省市上市公司市值突破1萬億元，其中，北京、廣東兩省市上市公司市值突破了10萬億元，上海、浙江和江蘇上市公司市值位于5萬億元至10萬億元之間。與2023年末相比，26省市上市公司市值實現增長，其中，8省市上市公司市值增幅超10%，而北京、福建和天津增幅更是超20%。2025年第二季度，盡管貿易戰對我國股票市場帶來了一定影響，但我國經濟基本面良好，具有較強的韌性和抗風險能力，股票市場很快修復市場帶來的沖擊，截至4月末，我國上市公司市值達93.22萬億元，同比增長9.75%，其中，國家隊在穩定股市中發揮了積極作用。
（二）上市公司市值管理主要工具選擇
1、上市公司回購
在推動上市公司高質量發展的藍圖下，新“國九條”鼓勵上市公司在完成股份回購后，依法實施注銷，并積極采用并購重組、股權激勵等多種策略，全面提升企業的綜合競爭力，這一政策導向極大地激發了上市公司回購股份的熱情。2024年9月，中國人民銀行在會同金融監管部門推出的一攬子增量支持政策中，首次創設了支持資本市場的兩項工具，即證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持再貸款。2024年10月，中國人民銀行聯合金融監管總局、中國證監會發布的《關于設立股票回購增持再貸款有關事宜的通知》中明確提出，符合條件的上市公司和主要股東可向國家開發銀行，各政策性銀行、國有商業銀行，中國郵政儲蓄銀行，各股份制商業銀行等21家全國性金融機構申請貸款。股票回購增持貸款產品受到上市公司和主要股東廣泛歡迎。2025年1月，中國人民銀行、中國證監會聯合召開股票回購增持再貸款座談會，進一步發揮政策工具穩定資本市場作用。2024年，在一系列政策支持引導下，A股市場掀起了回購熱潮：一是回購金額創歷史新高。二是“注銷式”回購成為新趨勢。三是上市公司積極使用專項貸款進行回購。Wind數據顯示，2024年全國共有2198家上市公司實施了回購，回購股份數量達215.65億股，回購金額達1637.69億元，上市公司回購家數同比增長53.49%，回購股份數量同比增長1.39倍，回購金額同比增長70.63%，回購金額創出歷史新高。
2、股東積極增持股份
上市公司主要股東增持，主要是通過集中競價方式進行，會對股票價格起到直接的支撐作用，帶動市場交易量增加和活躍度提升，對于提升資本市場的活力和穩定性具有積極意義。中國人民銀行等多部門發布的《關于設立股票回購增持再貸款有關事宜的通知》，支持股票回購增持再貸款。
根據Wind數據，以首次公告日期計算，2024年全國共有459家上市公司完成1149次增持行為[ 僅統計完成增持的數量，不包含進行中和失敗家數。]，家數比上年增加76家，同比增長19.84%，完成增持次數比上年增加312次，同比增長37.28%。全年完成增持金額為190.11億元[ 文中增持金額計算公式為：增持金額=（擬變動金額上限+擬變動金額下限）/2。]，同比下降23.70%，可以看出，雖然2024年增持的股東數量增加，但金額卻下降。其中，廣東、浙江、北京三省市完成股東增持的上市公司數量較多，家數分別為70家、66家、64家，山東股東完成增持的上市公司數量為30，位居第5（見圖1）。
3、推動公司并購重組
新“國九條”對活躍并購重組市場作出重要部署，提出推動上市公司提升投資價值。鼓勵上市公司聚焦主業，綜合運用并購重組、股權激勵等方式提高發展質量。2024年9月，中國證監會發布《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》[ 證監會發布《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》， http://www.csrc.gov.cn/csrc/c100028/c7508366/content.shtml。]（以下簡稱“并購六條”），提出支持科創板、創業板“兩創”板塊公司并購產業鏈上下游資產。監管對重組估值、業績承諾、同業競爭和關聯交易等事項，將進一步提高包容度。“并購六條”堅持市場化方向，更好發揮資本市場在并購重組中的主渠道作用。并購重組政策的出臺，進一步激發了并購重組市場活力，并支持經濟轉型升級和高質量發展。
根據Wind數據，2024年全國上市公司重大重組事件和交易金額雙雙激增。根據2024年末的最新披露信息，2024年共有209家上市公司參與并購重組，同比增長57.14%。上市公司參與并購重組交易金額達10285.42億元，同比增長1.52倍。根據Wind三級行業分類看，機械行業參與并購重組的上市公司數量最多，達到24家，其次是化工行業，有19家上市公司參與。此外，電子設備、儀器和元件行業也有15家上市公司參與。在2024年9月23日“并購六條”發布之前之前，上市公司參與家數為68家，發布后9月24日至12月31日期間，上市公司參與并購重組家數達141家，超過了前三個季度數量。可見，“并購六條”對并購重組具有非常大的刺激作用。
三、山東上市公司市值迎來增長
（一）山東省高度重視資本市場發展
近年來，山東省委、省政府高度重視資本市場發展，省屬企業及控股上市公司要切實發揮挑大梁作用，勇擔使命、主動作為，進一步提高省屬國有控股上市公司核心競爭力。2025年4月，山東省國資委與山東證監局簽署《關于推動山東轄區國有控股上市公司高質量發展合作備忘錄》，雙方愿強化政策支持，積極營造更好環境，提供優質服務。強調省屬企業要以市值管理為抓手，綜合運用增持、回購，加大分紅頻次與力度，規范信息披露，加強投資者關系管理等方式，持續維護好資本市場形象。
受股票市場影響，2024年山東上市公司市值迎來上漲。截至2024年末，山東310家上市公司市值為3.63萬億元，位居全國第7；比上年末增長4.18%，增幅位居全國第15。2024年末，全省共有6家上市公司市值突破千億元，比上年末多出一家。其中，海爾智家（600690.SH）超越上年的萬華化學（600309.SH），以2508.32億元的市值位居首位。與2023年末相比，中際旭創（300308.SZ）新晉千億元市值榜，而萬華化學（600309.SH）、兗礦能源（600188.SH）、濰柴動力（000338.SZ）市值縮水。剔除2024年IPO新股后，與上年末相比，108家上市公司市值出現增長，其中，惠城環保（300779.SZ）市值增幅達169.36%，增幅居全省之首，也是唯一市值增幅超1倍的上市公司。此外，宏創控股（002379.SZ）、乖寶寵物（301498.SZ）和山推股份（000680.SZ）市值增幅均接近1倍。
受貿易戰等因素影響，截至2025年4月30日，山東上市公司市值為3.53萬億元，同比下跌4.34%，較年初也有一定程度下跌，但隨著我國產業結構優化、市場深度拓展和創新動能積累等深層次變革，將外部壓力轉化為高質量發展的內生動力，我省上市公司市值也將迎來新的發展空間。
（二）山東國企央企上市公司市值貢獻明顯
山東央企國企上市公司（以下簡稱為國企上市公司）近年來在市值表現方面展現了強勁實力和高質量發展態勢，尤其是2024年9月后，受全市場行情高漲影響，山東板塊迎來大漲。截至2024年末，山東國企上市公司共計82家，其中地方國企70家，中央國企12家。年末山東國企上市公司市值為16379.27億元，同比增長3.56%，占全省上市公司市值的45.18%。可見，占全省四分之一數量的國企上市公司卻貢獻了近二分之一的市值。2024年末市值超千億元的國企上市公司共有4家，分別為萬華化學（600309.SH）、中航沈飛（600760.SH）、兗礦能源（600188.SH）和濰柴動力（000338.SZ），市值分別為2240.21億元 、1397.69億元 、1182.93億元和1143.10億元。截至2025年4月末，全省千億元市值國企上市公司升至5家，比2024年末增加了山東黃金（600547.SH），其市值為1276.95億元，5家國企上市公司市值合計6499.49億元，占全省國企上市公司市值的41.36%。因此，培養和穩定大型國企上市公司，對于穩定全省上市公司市值具有重要意義。山東國企上市公司通過優化治理結構、強化產業布局、深化資本市場運作，不僅鞏固了區域經濟支柱地位，更成為全國國資改革的示范標桿。
（三）山東國企上市公司市值上漲空間較大
2024年，新“國九條”和中國證監會“10號文”等政策為上市公司市值管理指明了方向，推動了資本市場的高質量發展。同時，國務院國資委2024年全面推開央企上市公司市值管理考核，量化評價中央企業控股上市公司市場表現，客觀評價企業市值管理工作舉措和成效，引導企業更加重視上市公司的內在價值和市場表現，傳遞信心、穩定預期，更好地回報投資者。與上年末相比，2024年末全國國企上市公司市值為48.36萬億元，同比增長17.59%，而山東國企上市公司市值為1.64萬億元，同比增長3.56%，反映出山東國企市值管理水平偏低（見圖2）。早在2021年8月，山東省國資委就發布《山東省“十四五”省屬國資國企改革發展規劃》，提出要提高國有資本證券化水平，推動資源資產化、資產資本化、資本證券化，使上市公司成為省屬國有資產的重要載體。然而，千億元市值國企上市公司僅1家出現增長，年末僅不到一半（46.34%）的國企上市公司市值實現增長。可見，山東國企上市公司市值管理水平仍存在較大增長潛力。
（四）山東國企上市公司市值管理的主要工具
1、二十家國企上市公司實施回購
2024年，山東共有125家上市公司實施了回購，回購數量達11.33億股，回購金額達95.68億元；回購家數同比增長35.87%，回購股份數量同比增長1.70倍，回購金額同比增長89.84%；上市公司回購的家數、股份數量和回購金額均創歷史新高，展現出山東上市公司對自身價值的肯定和對回購政策的認可。在一系列鼓勵做好市值管理政策的推動下，國企央企上市公司積極作為，對市值管理的重視程度顯著提升。2024年，山東共有20家國企上市公司實施了回購，回購數量達2.41億股，回購金額達9.70億元，向市場傳遞了對國企發展的信心。
2、三家國企上市公司股東完成增持
2024年，山東共有30家上市公司股東完成增持計劃，比上年增加4家，同比增長15.38%。全年完成增持金額7.71億元，同比下跌1.15%。增持金額最多的是玲瓏輪胎（601966.SH），增持金額達1.75億元；其次是共達電聲（002655.SZ），增持金額達1.15億元。余下其他公司增持金額均不足1億元。2024年，全省共有3家國企上市公司股東完成增持計劃，完成增持金額7642.50萬元（見表1）。股票回購增持再貸款政策的調整優化，降低融資成本，穩定市場預期，提振市場信心，有效促進資本市場健康發展。
3、五家國企上市公司實施并購重組
根據Wind數據，2024年山東共有13家上市公司參與并購重組，比上年增加7家，參與并購重組交易金額達387.50億元，同比增長3.58倍。從并購重組參與角色看，競買方達7家，占比53.85%。
年內全省共有5家國企上市公司實施了并購重組，涉及重組金額達348.96億元（見表2）。涉及并購重組金額最大的公司為魯信創投（600783.SH）。2024年8月8日，魯信創投（600783.SH）全資子公司山東省高新技術投資有限公司與國聯證券（601456.SH）簽署《發行股份購買資產協議》，在國聯證券（600783.SH）定增收購民生證券99.26%股權交易中，總交易額達294.92億元，成為并購重組交易金額最大的一起事件。
四、山東國企上市公司市值管理績效評價
（一）評價指標體系說明
本文中市值管理績效評價指標體系是指從盈利能力、成長能力、市值表現以及市值管理行為四個方面對上市公司的市值管理績效進行全面評價。根據四大指標在市值管理中意義的大小，分別賦予上述四個指標30%、30%、30%和10%的權重。
盈利能力、成長能力和市值表現都屬市值管理的績效結果，作為一個全面評價上市公司市值管理績效的指標體系，還應包括對市值管理行為的評價。一般來說，上市公司的市值管理行為主要是并購重組、股權激勵、大股東/高管的增減持行為等，另外還有一些負面的行為，主要包括因經營管理不當導致上市公司或高管面臨訴訟、行政處罰以及受到交易所譴責等負面事件。根據各二級指標對市值的影響大小，賦予并購重組40%的權重、股權激勵30%的權重、大股東/高管的增減持行為30%的權重（股份增持加分，股份減持減分）。另外，負面事件作為扣分項，不占權重。
（二）山東國企上市公司市值管理得分
2024年山東國企上市公司市值管理得分，得分區間為10~80分之間（百分制）。其中，70分以上共計2家，分別為浪潮信息（000977.SZ）和山東黃金（600547.SH）（見表3）；60~70分共計12家，占比14.63%；50~60分之間共計17家，占比20.73%；40~50分之間共計27家，占比32.93%；30~40分之間共計14家，占比17.07%；20~30分之間共計7家，占比8.54%；10~20分共計3家，占比3.66%。整體看，2024年山東國企上市公司市值管理得分呈現出明顯的正態分布，得分40~50分的上市公司數量最多，達到27家，占比近三分之一（見圖3）。
(報告執筆人：山東工商學院 孫國茂、山東省亞太資本市場研究院 李宗超)
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